沪指突破五年新高 凡是过往皆为序章

沉寂的中国股市在2021年再次活跃起来，上周交易维持了前一周的活跃态势。沪深两市成交量基本维持在万亿以上。特别是1月12日，大盘在券商股带领下强势上攻，上证指数自2015年12月以来首次站上3600点。1月13日，沪指创下3622.35点新高，随后几日开始震荡调整。截至1月15日收盘，上证指数收盘报3566.38点，涨0.01%；深证成指报15031.7点，跌0.25%；创业板指报3089.94点，涨0.77%。有些突然的创出新高，让投资者多了一分期待。

正在成型的多层次资本市场

A股本轮开年行情，可以说与2020年一系列改革密切相关。从新证券法落地到创业板实施注册制，再到退市新规发布、新三板转板规则出台，官方所说的“多层次资本市场基础性制度”正在不断完善。

2020年3月1日新《证券法》正式实施，证监会也据此加大了对于违法违规行为的打击力度，严厉打击上市公司财务造假和操纵市场、内幕交易等证券欺诈行为。据不完全统计，自新证券法落地，已经有超过50只股票被立案调查，其中主要涉及信息披露违规。

8月24日，在科创板试点注册制后，创业板实施注册制的首批18家企业集体上市。证监会主席易会满在报告股票发行注册制改革有关工作情况时表示，经过科创板、创业板两个板块的试点，全市场推行注册制的条件逐步具备，证监会将选择适当时机全面推进注册制改革。

2020年，A股共有395只新股上市，融资总额4719亿元人民币（1元人民币约合0.15美元），创近十年新高，IPO数量和融资额同比增长97%和86%。值得注意的是，通过注册制发行的IPO数量已经超过了传统发审制。2020年科创板IPO数量145宗，融资额2226亿元，在各板块中排名第一。IPO融资额前十大个股中科创板占7家，科创板已经成为最受欢迎的A股上市板块。虽然新冠疫情对全球经济产生了影响，但由于中国经济迅速平稳复苏以及注册制改革的阶段性成功，A股上市活动不仅并未受影响，反而呈现了积极活跃的态势。

10月31日，国务院金融稳定发展委员会会议提出，增强资本市场枢纽功能，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重。12月14日，沪深交易所共同发布退市新规，其中参照科创板、创业板经验，大幅修订退市程序，修改财务指标类退市标准。Wind数据显示，2020年A股市场被强制退市的公司达到16家，创下历史新高，这一数量相比之前四年退市公司数量总和还多。

沪深交易所发布退市新规后，市场分析认为对于财务造假行为退市约束并不强。（视觉中国）

此外，2020年交易所还发布了新三板公司转主板上市的办法，重新激活了过去几乎是“一潭死水”的新三板市场。

作为未来高科技企业和战略性新兴产业的重要孵化器，资本市场多层次和基础性制度改革的重要意义在于向“市场是资源配置的决定性力量”这一理念回归，更好地实现了资本市场为实体经济提供直接融资这一核心功能。

内外资金推动行情

分析人士认为，2021年开年的这轮行情与资金面持续追捧密切相关。2020年，公募基金市场火爆，首发当日售罄的基金频出，行业规模增长迅猛，一举突破了18万亿大关。而很多基金收益相当可观。数据统计显示，2020年共有64只主动权益类基金在年内实现净值翻番，普通股票型基金年内净值的平均涨幅达到55.36%，混合型基金整体平均上涨40.30%，增强指数型基金年内平均上涨34.81%，股票型ETF年内平均涨幅也已超25%，公募基金市场可谓大丰收。

这自然带动了2021年基金销售，2021年第一周，新成立偏股类公募基金发行规模达到780亿份，为2020年以来单周规模的次高水平，仅1月11日当天，五只爆款基金累计销售超1100亿元，投资者购买基金的热情高涨。

事实上，除了公募基金的热捧，被称为“聪明钱”的外资也表现出对中国资本市场的看好。2020年9月，中国央行、国家外汇管理局发布新规，合并了QFII（合格境外机构投资者）和RQFII（人民币合格境外机构投资者）制度，降低准入门槛，并扩大了QFII投资范围，外资参与A股更加便利。

不论实体产业还是金融行业，近年来中国开放的步伐一直没有停止。图为特斯拉中国上海工厂。（视觉中国）

2021年以来，已有12家境外机构提交境外机构投资者资格申请。此外，自去年11月新规正式实施以来，2020年最后两个月，提交申请的外资机构数量分别达到39家、24家。中金公司预计，在未来5至10年，外资年均净流入A股的规模预计在2000亿元至4000亿元人民币。

今年以来，北向资金持续加仓A股，净流入超过300亿元。本周，北向资金合计净买入180.94亿元，为连续第11周净买入。前海开源基金首席经济学家杨德龙表示：“大量外资不断涌入A股抢筹，这将会为A股市场提供增量资金，且资金多数都属于中长期的资金，有利于提升机构投资者的市值占比，从而让A股市场进一步进入到机构投资者时代。机构投资者有一个重要特征就是业绩优良的好股票将会不断地受到市场资金追捧，尤其是QFII重点调研的绩优龙头股更容易吸引资金的关注。”

有亮点也有堵点

可以预见，不论是资本市场的对内改革还是对外开放依然会持续。在资本市场对外开放过程中，市场监管能力必须要跟得上。各国货币政策的调整、利率和汇率的变动，都有可能造成大规模的资本流入流出，加大国内市场的波动性，影响中国金融市场的稳定。在当前全球经济增长持续低迷和流动性极度宽松的背景下，这些风险愈发凸显出加强监管和完善市场基础性制度的必要性。

而在资本市场改革方面，科创板和创业板注册制已经开始实施，可以预见未来主板和中小板都将推行注册制改革。而与注册制相对应的市场化退市机制也需要进一步完善。同时需要加大对违法违规行为的处罚力度。新《证券法》已将财务造假处罚上限从60万大幅提高到1000万，并给集体诉讼制度的出台实施留下操作空间，但仍然不足以震慑动辄上亿元的证券欺诈案件。

过去受种种因素影响，退市机制的功能比较差、效率也比较低。退市机制不完善，资本市场的定价能力就会受到严重的扭曲和削弱。难以判断什么是好的企业、好的资产。市场上鱼龙混杂、劣币驱逐良币的现象经常发生，所以，一定要让退市机制发挥其重要的作用，达到大浪淘沙正本清源的目的。

另外，监管制度的改革核心是监管的重心发生变化。过去监管是对企业发行的质量进行监管，把监管重心放在前台，试图让“好”的企业上市。但是什么是好的企业，标准是不一样的。好企业的实质性含义，从资本市场角度来看，是未来要有成长性，与历史和现状既有联系又没有太大的联系，但与未来关系密切。这就意味着未来监管的重心要后移，核心是要对上市公司的信息披露进行监管，要保持市场足够的透明度，这样才能保证市场公开公平公正原则。这也符合目前发审制到注册制的改革思路。

总体而言说，在市场端需要推动全市场注册制，完善退市、集体诉讼制度。在资金端需要优化投资者结构，扩宽外资参与渠道，并引导长期资金入市。中国资本市场的改革和对外开放步伐不断加快，有亮点，但依然还有堵点。凡是过往皆为序章，只要改革和开放不停，股市的新高一定是水到渠成的。