政治局会议、央行释放新信号 下半年货币政策如何走

随着最新政治局会议和央行下半年工作会议为货币政策定下基调，市场对下半年货币政策工具使用和信贷投放等，有了新的研判。

7月30日中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作时强调，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。要增强宏观政策自主性。

同日央行召开的2021年下半年工作会议则提出，坚持稳字当头，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。搞好跨周期政策设计，把握好政策实施的节奏和力度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导贷款合理增长，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

在7月全面降准后，不少机构认为，下半年仍有降准空间。

申万宏源证券认为，下半年货币操作工具的选择方面，央行下半年工作会议所提“稳字当头”、“促进贷款利率稳中有降”等表述或意味着，从成本角度选择，进一步采取降准操作以进行广义的中期借贷便利（MLF）置换在下半年是非常合理的选项。

国泰君安研究所固定收益团队认为，政治局会议强调“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”，延续了国常会“运用降准等货币政策工具、支持中小微企业”的方向，7月份全面降准后，政治局会议再次确认了货币宽松周期的启动。央行可能在四季度再次降准，但8-9月降准的可能性并不高。

瑞银证券则认为，最新政治局会议要求保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复。会议同时要求要增强宏观政策自主性，也即避免被外部政策环境所影响。下半年央行有可能会进一步降准、部分用于置换到期的MLF，不过央行应不会降低政策利率（MLF和逆回购利率）；此外，下半年信贷增速可能会逐步企稳。

不仅是降准，市场也有降息可能性的讨论。

“我们认为7月降准意味着货币政策转向宽松，而这不是短期行为，具有一定的持续性，因此后续大概率仍有降准及定向降息。分析央行本次会议措辞，重点提示央行提出‘向符合条件的金融机构提供低成本资金’预示大概率即将定向降息，碳减排货币政策工具可能以定向再贷款的形式推出，并通过优惠利率发挥定向降息的作用，大概率设置常态化投放机制，类似于TMLF工具，参考TMLF经验，碳减排工具大概率今年9月宣布、10月实施。”浙商证券同样认为，下半年运用多种货币政策工具还有降准，时点大概率在10月，降准有助于扩信用，央行本次会议增加“引导贷款合理增长”表述意味着未来稳定社融更多是依赖贷款。

光大证券认为，政治局会议着重强调了“做好宏观政策跨周期调节”，“增强宏观政策自主性”，在美联储在今年末明年初，可能开始收紧货币政策、启动缩减量化宽松规模的大背景下，说明中国更倾向于根据自己的经济复苏节奏，调节宏观政策，尤其是货币政策。该机构表示，四季度降息可期，不仅可以缓解经济下行压力，也可以为未来预留充裕的政策空间，更好的应对全球货币紧缩周期。

不过，也有机构认为，上述会议关于货币政策的关键措辞相比此前并无变化，不宜过度解读。

华创证券首席宏观分析师张瑜认为，七月的降准依然应该放在流动性管理的中性框架中理解，三季度政策利率调降的概率依然不高，货币政策没有转向，当下债市曲线极度平坦化所代表的降息押注恐有落空。考虑到四季度专项债的万亿发行（去年同期发行仅有2000亿左右）、明年年初专项债大概率前倾发行及四季度MLF到期量仍大（2.45万亿），年底仍或再降准一次，但大概率依然是对冲性质的流动性管理属性。