一副扑克牌，认知中国债券分类

作者：财主的阵地 

来源：财主的阵地

很多人可能还不知道，从2017年底开始，中国的债券市场规模已经高达74万亿元人民币，超越股市成为仅次于房地产的第二大资本市场。股市从此只能屈尊当老三了，而且短期来看，它也不可能有恢复当老二的机会。

债券市场是当代金融市场的基础。但债券和股票不一样，其种类划分非常详细，对于想要了解的人来说，常常是一头雾水。

为了帮助大家理解，按照信用高低，我用一副扑克牌给大家普及一下中国债券分类的知识。

1）国债：大王

国债，顾名思义就是以国家名义发行的债券。

国债的偿付是有中央政府做担保的，当代信用货币体系之下，央行可以无限印钞，所以根本不用担心国债还不上的问题，就像你在斗地主里打单牌，不用怀疑大王的权威。

不仅如此，我也曾无数次讲过，如果一个国家国债量足够大、其交易又足够市场化，那么，国债收益率会成为这个国家绝大多数资产定价的基础，代表着一个国家资产的整体水位。若国债价格上升（收益率下降），资产整体上涨；国债价格下降（收益率上升），资产整体下跌。

我们的国债又称为国库券，分为记账式和储蓄式两种——储蓄式的一般不能在市场上交易，是让小老百姓拿着赚利息的，相当于定期存款，市场上可以交易抵押的基本都是记账式国债。

2）央票：小王

央票，这是中国央妈发明的一种特色式货币调节工具，就是一种央妈自己发行的债务凭证，用来调节商业银行超额准备金，其发行的对象是央妈公开市场业务的一级交易商。当央妈出售央票的时候，就是回收货币；当央妈收回央票的时候，就是释放货币——因为是央妈自己发的票，央妈又是可以印钱的机构，你想想嘛！

公开市场业务：央妈通过买进或卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动，注意，央妈干这个可不是为了盈利赚钱，而是为了人民的利益调整货币量，减轻经济波动；

一级交易商：是指有资格直接和央妈交易的金融机构，在中国包括资金实力雄厚的商业银行和证券公司，国内目前有48个一级交易商，这都是央妈绝对信得过的儿孙（商业银行）和侄子（证券公司）——注意，这些一级交易商和央妈做交易，通常是要追求盈利的。

3）地方政府债券：2

这个定义没啥难理解的，就是由地方政府发行的、地方财政做担保的债券，始于2009年。本来，1995年实施的《中华人民共和国预算法》规定地方政府是不能发行债券的，但留了个口子，“除法律和国务院另有规定外……”。到了2009年，全球金融危机都来了，国务院于是就批准了财政部代替新疆维吾尔自治区政府发行债券30亿元。

既然有了吃螃蟹的，接下来各地方政府都开始发行地方政府债券。但到了2013-2014年，因为市场开始担心某些地方政府根本还不上债务，没有人来买，这时候，财政部与央妈联合发文，声明将地方政府债券纳入国库抵押品范畴，这相当于由央妈给开了光，享受接近国债的待遇。

想想看，我们玩扑克牌里那个2，不同玩法里有时是最小的，有时是除了王牌之外最大的，不全看规则制定者一张嘴么？反正，大家最常玩的斗地主，除双王之外，2就是最大的！

4）政策性金融债：A

这又是一个中国特色式的债券。在西方国家，从大的分类上讲，银行就分央行和商业银行，但我们中国在1994年设立了国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三个介于财政部和银行之间的几个机构，叫政策性银行，分别针对国家开发项目、中国在国外涉及的项目和三农相关项目。

顾名思义，政策性银行就是以贯彻国家经济政策为目标，在特定领域开展金融业务、不以盈利为目的的银行。你看，听起来就很矛盾，开展金融业务，又不以营利为目的，又不是中央银行……但我们说，政策性银行是为那些社会发展需要、但商业机构又不愿意提供资金的行业或项目来提供资金，是弥补金融体系的缺陷……

不过，政策性银行不能印钞，却还要给某些赚钱少甚至不赚钱的项目提供贷款（利率通常比商业银行利率要低），钱从哪里来呢？一个嘛，当然是靠国家（财政部）拨款，另外更重要的来源呢，就是发行债券融资——这就是政策性金融债，1994年就开始发行。

刚才提到，这三家机构相当于政府部门，所以这个债券基本上不用担心还不上，信用那自然是杠杠的。因为政策性金融债发行较早、发行量甚至比国债规模还大，交易量也足够，所以甚至有人拿政策性金融债收益率代替国债收益率，来评估其他资产价格的高低。

扑克牌的大多数玩法里，A都是仅次于王之后最大的，即便是斗地主里，也是仅次于双王和2的第四大牌，政策性金融债，当然就是A啦！

5）商业银行债券：K

比政策性银行债信用次一点儿的，是商业银行债。因为中国能够发行债券的大多数商业银行都是国有背景，而且都是央妈的亲孩儿，他们所发行的债券，通常不存在违约问题，所以就相当于扑克牌里的K。

不过要强调一下的是，商业银行的债券也分为普通债、次级债和专项债。一般而言，普通债和专项债是不会出现违约的，但次级债理论上说是有可能违约的。

6）非银金融机构债：Q

非商业银行类金融机构债券其实可以进一步细分，包括了证券公司债、证券公司短期融资券、保险公司债和其他诸如大型央企的财务公司债、资产管理公司发行的债券、期货公司发行的债券、金融租赁公司发行的债券……

能够发行债券的金融机构，基本上都是国有金融机构，有些甚至得到财政部和央行的担保（例如银行股份制改革中四大资产管理公司发行的债券）。除了其中的次级债之外，这些债券的信用等级都是顶级的，而且金融体系牵一发而动全身，金融债通常情况下都是不能轻易违约的，所以没啥可说的，安排个Q。

7）政府支持企业债券：J

政府支持企业，你一听估计还有点奇怪——政府不支持的企业在中国能存活么？但这可是个专有名词（GovernmentSponsored Enterprises, GSE），而且这还真不是我们的特色，而是向美帝国主义学习来的。全世界最著名的GSE企业是引爆2008年全球金融危机的房利美、房地美。GSE的含义，是指政府特意扶持的企业，所以带有政府隐性担保的含义，信用自然也是与中央政府息息相关。

最典型的，是2008年金融危机爆发之后，两家本应该破产、债券价值归零的GSE房利美和房地美，其债券的本金和利息偿付最终由美国政府负担——这就是政府的隐性担保变成明确担保。

我们中国嘛，为探索国有金融机构改革的新模式，中央汇金投资有限责任公司2010年发行了两期人民币债券1090亿元；还有2011年，铁道部发行的中国铁路建设债券，因为两家机构都是政府扶持机构，所以都被认定为“政府支持企业债券”。

不管怎么说，都是带中央政府光环的，带花色的，所以安排个J吧！

以上7种债券，都带有中央政府光环，相当于扑克牌里的花色牌，带着明确或隐性的中央政府印钞的担保，所以基本不用担心违约的风险问题（明确担保的当然不用担心，隐性担保的是通常情况下不用担心，这就是信用区别），所以被称为“利率债”——意思是说，这些债券的价格，只会随着国家调整利率而变动，债券本身不会出啥问题。

但接下来这些债券，不带有中央政府担保，其价格就不仅仅随着利率变动而变动了，而是要跟发行债券机构的信用直接挂钩——信用不行，哪怕国家利率没变动，债券价格也可能跌到一文不值；信用好了，国家利率变不变动，价格也可能涨得和GSE债券一样……

所以，下面的债券，整体上被称为“信用债”。

8）企业债：10

信用债里最高信用等级的债券，非企业债莫属——注意，中国的“企业债”这个词在债券市场上是特指，此“企业”也并非广义的“法人企业”，而是特指由发改委监管的隶属中央政府部门的企业，通常是大型国有独资企业或国有控股企业。这些企业发行债券，要经过国家发改委审核和批准，而且，这些企业一旦发行债券，规模起步都得10个亿，不然，别来给专管大事的国家发改委找麻烦。发行债券的，通常是电力、冶金、有色金属、石油、化工等国家重点国有企业。

这些企业，其实也都带有中央政府的光环，因为信用良好、资产庞大，他们获取资金的主要方式通常也不是债券融资，要么是国家直接拨款，要么是从银行获得贷款，债券融资只不过是它们在市场上证明信用的点心而已，所以发改委才给了他们一大堆限制。

他们发行的债券，通常情况下信用也是没啥大问题，某种程度上说，接近于GSE债券，所以用扑克牌中的10来代表，是再好不过了。

对了，各个地方政府投融资平台所发行的债券——城投债，其发行也是要国家发改委审批的，所以也是隶属于企业债范畴，相当于地方政府企业的债券，在国外通常被归入市政企业债的范畴。

不过，最近两年来，中国政府正在努力降低城投债发行规模，所谓的开正路、堵邪路，希望将城投债中地方政府确实有偿还义务的，变为地方政府债，而其他的，就是普通的企业债或者一般公司债了。

9）熊猫债：9

在债券里看见一种动物，你还以为这和动物保护有啥关系呢，其实啥关系也没有。这里的熊猫代指中国和人民币——所谓“熊猫债券”，是指外国的机构或者企业，在中国境内发行以人民币计价的债券。

2005年9月，国际多边金融机构首次获准在中国境内发行人民币债券，当时的财政部部长金人庆，将首发债券命名为“熊猫债券”，然后就这么定名了，它与日本的“武士债券”、美国的“扬基债券”一样，就是歪果仁在国内发行的人民币债券。

这种债券发行的批准权在财政部，但具体偿还信用却不是财政部说了算，而是由发行债券的机构所承担，信用当然比不过企业债，那就安排扑克牌里的9来代表。

10）可转换债与可交换债：8

在中国，比刚才提到的“企业”信用略次一点儿的是什么类型的企业？

当然是我们大A股的上市公司咯！

可转债（Convertible Bonds，CB），是指债券持有人可按照发行时约定的价格，将债券转换成发行债券公司的普通股票的债券——如果债券持有人不想转换，可以继续持有债券收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。

可交换债（ExchangeableBonds，EB）定义类似，不过发行债券的主体和转股标的主体不同，一般来说，可交换债券的发行人为控股母公司的股东，而转股标的的发行人则为其上市子公司，或者同属于一个集团之下的其他兄弟公司。

因为这两种债券是上市公司或上市公司母公司、子公司发行，比一般的公司信用要好一些，而且还可以转换成股票，若上市公司股票本身价格大涨，这张可转换债还可能值更多的钱，所以信用比一般的公司债又要高一些——信用越高，给投资者的利息就越少，所以债券利率要低于普通公司债券，上市企业通常是通过发行可转债来降低筹资成本。

可转换债和可交换债，也是普通投资者最容易接触到的债券类别。买了可转换债或可交换债，相当于买了一份上市公司承诺的保本理财产品，还有可能随着股票上涨获取高收益，建议大家可以多了解了解。

扑克牌里，安排个8，希望大家都能发发发。

11）非金融企业债务融资工具：7

这个说起来比较复杂，包括了央妈开发的一大堆为企业融资的工具（都要通过银行实现），包括了中期融资票据MTN、短期融资券CP、超短期融资券SCP、定向工具PPN、中小企业集合票据等，基本都是集合体债券——因为是集合体，相对于单个公司来说，风险小一些，但这些债券的整体信用风险依然要由相应的银行或企业承担。

因为是集合，所以选用扑克牌里连牌很关键的7来代表。

12）资产支持证券：6

这就是所谓的资产证券化了。

2005年4月20日，中国人民银行和中国银监会发布了《信贷资产证券化试点管理办法》。中国银监会又在当年11月发布《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》，意思就是让银行等金融机构，将资产池中能产生现金流的资产，再反过来证券化，解决银行资金紧缺的问题。

到目前为止，我们的债券市场有4种资产支持证券（ABS）：信贷ABS、企业ABS、保险ABS、交易商协会ABN，分别指银行将信贷资产、企业托管资产、保险资产和交易商协会成员的资产证券化之后的债券。

整体而言也属于集合体债券，类似于非金融企业债务融资工具，用扑克牌的6来代表。

13）一般公司债：5

这个没啥说的，就是一般的在市场上有较强信用的公司，如果有资金需求，就在市场上公开发行债券，债券持有人付出资金，按照约定的票面利息计付本金和利息的偿还。在公司债存续期间内，不论公司本身是否盈利，都必须按照发行条件，按时支付利息，并依约按额偿还本金。

2015年初中国证监会公布了《公司债券发行和管理办法》，发债主体被进一步扩大至所有的公司制法人，这让公司债券进入了大发展阶段。通常而言，发行一般公司债的是上市公司（但不是说必须），因为其他公司并没有随意发行债券的信用。在市场上可交易的公司债，起步发行为3000万元-5000万元，比刚才提到的企业债起始发行规模10亿元少了一个量级，一般是银行或证券公司帮它们发行。

公司债及上面所提到的所有信用债，都会随着市场利率的高低而产生价格变化，市场利率走高时，债券价格下跌，市场利率走低时，债券价格上涨——最重要的是，所有的还本付息都由公司本身的信用来承担，如果公司出现破产或经营困难，是存在偿付风险的。

14）私募公司债：4

市场上有一些中小微型企业，它们也需要融资，但又没有足够的信用来向市场融资，那怎么办呢？

有的金融机构或资产管理公司，就考虑到这种需求，帮助它们在中国境内以非公开方式发行公司债券，按照约定的一定期限还本付息，因为是非公开发行，所以不属于一般公司债券，而是属于私募债，不设行政许可。

15）同业存单：3

同业存单，是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品。存款类金融机构可以在当年发行备案额度内，自行确定每期同业存单的发行金额、期限，但单期发行金额不得低于5000万元人民币，期限不超过1年。

老实说，把同业存单排到最后实在是委屈了，因为同业存单类似于商业银行发行的金融债，而且因为有银行存款担保，几乎不会违约。但因为它某种程度上说，又像是一种存款金融凭证，和大家传统所理解的债券很不一样，所以就只能委屈一下了。

要知道，在有些扑克牌玩法里，3才是仅次于大小王的牌呢！

好了，我用扑克牌的点数，代表债券信用高低，基本上把中国债券市场的分类给说清楚了，以后要想知道债券分类和信用等级高低的，拿出扑克牌来对应就行啦！