信用货币的终局

作者：路财主

来源：财主家的余粮

一

常识越简单，越难证明

人类的真理，通常都是不言自明的常识。 

然而，越简单的常识，往往也是最难以被证明的猜想——如果这个真理能够被质疑、证明或证伪，这常常意味着人类思维体系的重大变革，社会文明将天崩地裂。 

这里举几个例子。 

1. “地球是宇宙的中心，大地是静止的，日月星辰统统围绕地球运行”。

16世纪以前，这是所有人都知道的“真理”，更是大家感觉到的现实，但如何证明？

罗马教廷告诉大家：真理，不用证明。

1543年，去世前的哥白尼发表了《天体运行论》，告诉大家，根据他几十年来的观测结果，其实太阳才是宇宙的中心，而地球不过是绕着太阳运行的一个行星而已。

“真理”被证伪，从那时起到现在，人类进入现代文明。                    

 2. “两点之间直线段最短”。

这是我们都知道的一个真理，但如何证明？

答案是“无法证明”。你只能说，给狗一根骨头，连它都知道选择直线段直接扑上去，而不是绕个弯再扑过去。

然而，1851年，一个叫黎曼的年轻人发表了一篇文章——《论几何学作为基础的假设》。他对这个“真理”进行了质疑，这让人类摆脱了2000多年欧氏几何的束缚，对于空间的概念有了全新的认知，开创了全新的数学与物理时代。 

3. “光速是运动速度的极限”。

这是人们都知道的真理，但如何证明？

答案是“无法证明”。你只能说，要不你去追一下试试？或反过来说，如果有东西超过光速，意味着我们可以“回到过去”和“超过未来”，而这又是不可能的。

1905年，一个叫爱因斯坦的年轻人发表文章——《论动体的电动力学》。受到黎曼几何启发，他认为质量和能量、时间和空间，都是相对的，互相转化之时，质量就是能量，时间就是空间，只有运动是绝对的，因为光子没有质量，所以运动速度的极限就是光速。

这就是划时代的“相对论”。人类从此摆脱原有的关于物质、能量、时间、空间的孤立认识，造出了可怕的原子弹，文明进入新纪元。 

4. “冷热的温度可以无限高，但不可以无限低”。

这也是真理，但如何证明？

长期以来，这个答案也是“无法证明”。但后来人们发现，所谓“热”和“冷”，不过是分子和原子运动的表现，热就是运动快，冷就是运动慢，如果分子运动静止下来，就构成了绝对零度，但因为分子运动不可能静止，所以低温永远不可能到达“绝对零度”。

二

名正实负，转移财富

 在人类几千年经济史上，也有一个不言而喻的真理：

金钱的利率可以无限高，但不可以无限低，最低的利率极限是0。 

这个“真理”，是由财富和货币的一系列属性所决定的。 

凡是被称作“财富”的东西，都是有获得成本和稀缺性的。而相比之下，空气和水这两种对于人类生存最重要的东西，却因为其没有生产成本，也没有稀缺性，所以从来没有人将这两样东西视作财富储存。接下来，为了对不同类型的财富进行比较和交换，人类发明了金钱这个概念，用金钱的数值来标识财富的规模。 

正是因为财富具有稀缺性，所以你借用别人的钱，必须要付出成本，这个成本就是利息，而我们把一年内支付的利息占借款数额的比例，称之为“利率”或者“收益率”——如果，我不够信任你，我可以选择不借给你，也可以要求超高的收益率；如果，我特别特别特别信任你，觉得可以把我自己的财富无偿给你使用，那就是0利率。 

作为常识，利率可以无限高，但不能无限低，道理就是这么简单。 

我们也可以反过来考虑，如果出现负利率（收益率）呢？

这意味着，有人借我的钱，不仅要无偿使用我的财富，还要无偿占有我的财富！

——不用怀疑，这就是明明白白的奴役和抢劫！ 

也正因为上述原因，在货币不贬值的金属货币时代，是无法实施负利率的，也是不可能出现负利率的——至少，2008年之前的5000年人类经济史上，从未出现过负利率。 

然而，纸币时代来临之后，因为政府可以“根据经济需要”来决定一个社会的货币数量，一切都变得绝妙起来。 

比方说，某个国家，经济增长率是10%，货币增长率是15%，但该国银行存款利率，规定为2%，就这，政府还天天教育人民应该感恩戴德，因为官方统计通胀率只有1%——我们简单一算就可以知道，该国实际通货膨胀是4%，民众存款看似享受了2%的正收益率，实际上是-2%收益率。 

这就是名义正利率，实质负利率。 

在我前面的文章里，有个网友的评论非常准确：

你借给银行一瓶牛奶，10年后银行还你1.3瓶，但牛奶已经至少兑了一半的水进去，相当于还你0.65瓶，然后你还得感动得热泪盈眶。 

在这种方式下，所有老老实实的存款人，本质上都是在给银行送补贴、送温暖，送实实在在的财富。而整个社会的财富，也就这么着，静悄悄地从存款人那里，转移到了银行，转移到了那些以远低于实际通货膨胀率而得到贷款的人。

我可以很肯定地告诉大家，不管其经济模式区别有多大，自从人类进入纸币时代以来，100%的经济体绝大部分时间都在做这样的事情——没有一个例外。

以美国为例，其政府一直在不断调整通货膨胀统计方式，其目的就是为了让通货膨胀数据显得低一些，也更贴近普通民众的感觉——只要不产生现实的物资短缺，普通民众吃穿住用行的价格，政府都是能够做到时刻监控并实施“柔性管理”的。 

如果我们仍然按照美国政府在1980年所公布的通货膨胀的计算方法，那么，最近40年来美国的通货膨胀与官方公布的通货膨胀数据会有巨大的差别——下图红线为官方公布CPI数据，而蓝线则是仍然按照其1980年的CPI统计方式得出来的CPI数据。

图表来源：shadowstats.com 

即便按照1990年美国政府公布的通货膨胀计算方法，最近20年的美国通胀也比官方数据要严重得多——下图中的红线是官方统计CPI，蓝线是按照1990年的CPI统计方式得出的CPI，而黄色线则是民众所能感受到的经验CPI。

图表来源：shadowstats.com 

正如我在“吸血的铸币税”一文结尾中的那句话：

现代信用货币的本质，是金融食利阶层从实体经济中转移财富的工具。

三

奇点出现，从国债到存款

通过明正实负的利率政策，社会财富可以神不知鬼不觉地转移给与政府、央行有关的金融食利群体，让他们变得相对于其他人更加富有，但更绝妙的是对普通公众的影响。 

为挣到更多的钱，绝大部分公众会选择更加卖力地干活，生产更多的财富，由此社会的财富总蛋糕也就越做越大，每个人也都感觉到自己挣钱越来越多——因为普通公众并不知道金钱的总量变得越来越多，他们反而都会认为是自己的个人努力带来了收入增加，只要收入增长超过普通衣食住行的价格上涨（经验通货膨胀率），财富蛋糕的扩大，让每个人都感觉自己的生活变得越来越好。 

明明是一种转移财富的玩法，却能让社会财富蛋糕变大，也让绝大多数人都服气，你说绝妙不绝妙？ 

所以，央行和政府管这种明正实负的货币政策，叫做“刺激经济增长”。 

有人可能会问，那溢出的钱都去哪里了？ 

这个问题我在“印了这么多钱，为什么没有通货膨胀？”一文中写得很清楚。1971年以来，各国央行新产生的绝大部分货币，都进入了资本市场，包括房地产、股市、大宗商品市场、外汇市场以及各种金融衍生品市场，但这些东西的价格，作为普通人Who Care？ 

也许，黄金涨了很多，钻石涨了很多，原油涨了很多，股票涨了很多，大城市房价更是涨到难以想象，字画古董和金融衍生品也涨了几十倍几百倍几千倍，比特币更是涨了几万倍，但这与我有什么关系呢？只要我不买股票，不买黄金，也不在大城市买房子，那些坏人们也就赚不到我的钱，反正我吃的、穿的、用的，其实都涨价不多——如果我的某个爱好涨价了，我反而能借机赚一把呢！

看文章的你，不妨感受一下大多数普通民众的这种心态。 

可惜，再巧妙的玩法，也有局限。 

实质通胀是10%，官方通胀率5%，央行维持6%的利率水平；

当实质通胀是7%，官方通胀率是2%，央行可以维持3%的利率水平；

当实质通胀是5%，官方通胀率是0%，央行可以维持1%的利率水平；

当实质通胀是3%，官方通胀率是-2%，央行还想“刺激经济增长”——

请问，央行该维持什么样的利率水平？ 

自从历史上取得超然于其他商业银行的地位以来，央行就承载了人类特别是各国政府“熨平经济周期”的期望，特别是1971年布雷顿森林体系崩溃以来，通过明正实负的利率政策，在屡次的经济危机中，各国央行都表现出色，基本上实现了政府“促进经济增长”的要求。 

1990年以来，世界经济持续增长，官方通胀数据则持续低迷，这让政府和央行都志得意满。各国政府更是以为，自己找到了经济永远增长的金钥匙，“通货膨胀目标制”随即被提了出来——央行事先设定全社会通货膨胀率目标，然后据此制定货币政策，而央行最主要的目标，就是稳定物价。

目标该定在多少，这里面可有大学问。 

1996年7月，在一次美联储会议上，时任美联储主席格林斯潘提出，应该把通胀目标设在0%-1%，后来的美联储主席耶伦却当即表示反对，她的理由非常充分：通胀目标定在0-1%，离0太近了，央行无法把名义利率变为负数（她也没想到现在的欧央行和日本央行真能这么干），这个时候，如果发生经济衰退，央行就没有多少空间可以通过降低实际利率以刺激经济发展。 

协商下来的结果是：通货膨胀目标定在2%是比较合适的，在最极端的情况下，央行把名义利率降到0%时，实际利率为-2%，维持负的实际利率，对于经济来说是有刺激作用的。 

就是这个2%的通货膨胀，成为当代经济理论中，“轻微的通货膨胀有利于经济增长”这一结论的源泉。 

1990年，西方央行的小弟新西兰央行率先展开实验，实施通货膨胀目标制度；

接下来，西方央行纷纷宣布采用通胀目标制度——当然，是官方的通胀；

从2000年开始，整个西方国家的货币政策，全部都是“通胀目标制”。

随着2008年全球金融危机的爆发，美国、欧洲和日本，很快就遇到了“最极端的情况”，于是当时西方主要央行的官方利率基本都降到了0附近，名义正利率和实质负利率的玩法，已经不能满足各国政府和央行的需求了，突破人类常识和极限的名义负利率开始出现。 

2008年金融危机最严重的时候，全面性的信用冰冻和恐慌情绪，导致美国金融体系出现了急剧的信用紧缩，几乎所有的大类资产，价格都急剧下跌（注意，吃穿用等基本生活物资价格可没有下跌），而美元现金成为了当时最紧缺的资产。 

当时，代表着美国政府信用的国债，可以按时偿付现金利息，到期国债更是能得到足额支付，由此得到了市场疯狂追捧，短期国债价格急剧飙升，一直涨到收益率出现负值。 

人类经济史，就此出现了奇点。

不过，因为随后美联储推出大规模的QE（量化宽松）印钞计划，民众通胀担心再起，美国国债收益率再度升高，奇点一闪而过。大家都以为，这是人类经济史的一次意外，巴菲特老爷子当时就感叹，债券出现负收益率这么奇特的事情，一辈子大概只能看见一次。 

“欧债债务危机”爆发之后，随着危机持续发酵，市场开始担心欧元区会解体，于是出现了人类经济学中最奇葩的景象——同样是欧元区的国债，希腊的国债价格跌成狗，收益率更是一度上涨至103%（人们担心希腊回到德拉克马货币，直接印钞还债）；与此同时，经济最强盛、最稳定的德国，其国债价格却一路涨破天，到2011年12月份，3个月期的德国国债出现了-0.06%这样奇葩的负收益率（如果德国回到马克货币，人们认为马克将会对当时的欧元升值）。 

此后，全球第四大经济体的德国，其国债收益率动不动就跌至负值，跟随着德国之后，瑞士、瑞典、丹麦、挪威、芬兰、荷兰、比利时等国的国债也纷纷出现负收益率。 

看到美国大规模QE并没有导致官方通货膨胀，日本央行也决定开始QQE（量化质化宽松），冲到市场上对日本国债买买买——这一买不要紧，市场趁机抬高日本国债价格，到了2014年9月，日本的半年期国债收益率，也开始出现负值。 

和德国一样，此后日本的国债收益率也动不动就跌至负值。 

在国债收益率出现负值的同时，名义的存款负利率也开始出现。 

2009年7月，瑞典央行第一个实验存款负利率，将其设为-0.25%，这是人类历史上第一次将存款利率调成负值（1999年日本曾将银行间隔夜存款利率调整为0），一年后才将其调正。 

真正对储户存款实施负利率政策的第一人，是丹麦——2012年7月，丹麦开始在全国实施存款负利率政策，惩罚那些有钱不花存在银行的人。 

贵为全球第二大货币的欧元，在2014年6月也宣布执行-0.1%的存款负利率，到了9月份又进一步降低到-0.2%，此后，瑞士和瑞典先后跟进。 

2016年1月，日本央行意外宣布降息至-0.1%，也开始实施存款负利率政策。 

就这样，从国债负收益率到存款负利率，欧洲和日本都全面开始实施负利率。

四

结局，早已注定

从2012年开始，债券负收益率变得司空见惯；

从2014年开始，存款负利率变成了常见政策；

最荒谬的是，这些荒谬的负利率现象一直持续迄今。从危机时刻例外的货币政策，变成各国央行的常规操作。 

2018年以来，随着美联储停止加息，负收益率债券的规模开始持续暴涨，瑞典、德国等国的大部分国债开始变成负收益率，不仅仅是短期国债（5年以内）的收益率向负值转化，甚至连10年期、20年期、30年期这样的长期国债，其收益率也纷纷下水变成了负值。 

截止2019年8月中旬，全球负收益率债券接近17万亿美元，其中德国、瑞士、荷兰国债收益率已经100%变成负值，而瑞典、比利时、芬兰、奥地利，除了最长期限的国债之外，也已经全部变为负收益率。 

信用货币时代，难道，市场上的人们真的相信，10年后、20年后乃至30年后的德国日本，其物价要比现在还要低？其货币价值比现在还要高？ 

信了的人，才真正是SB呢！ 

1000年前，纸币就在中国的四川出现，从那时起到现在，人类出现过至少上千种信用货币，从来没有任何一种信用货币，能在十年以上的期限里，保持相对于物价的升值，更没有任何一种纸币因为升值太高而退出历史舞台。相反，从70年以上的历史来看，除英镑、美元和瑞士法郎这3种纸币外，99%以上的纸币，都是贬值到一文不值而退出流通领域。 

即便是英镑、美元和瑞士法郎这三种从未归零的纸币，用人类的传统货币黄金来衡量，最近50年之内，其价值也都跌至不足原来的1/40。 

几千年来，“货币的最低利率是0”是货币和财富的基本常识和简单真理，却在2008年以来的现实中遭遇“证伪”，我陷入了森森的思考——这极有可能意味着，人类有关货币和财富的思维体系，将会发生重大改变。 

与思维体系变革同时进行的，也一定是世界货币体系的重置和重大变革。 

通过了解人类历史上那些形形色色的货币，我可以确信的是，正是因为信用货币的获取没有成本，人性的贪婪（政府所体现出的集体人性，也同样是贪婪），就决定了信用货币使用的两个极端，在“一场规模超过中国GDP的庞氏骗局，正在全球上演……”一文中，我描述了信用货币的两种极端： 

1）第一种极端：超高利率 

这种信用货币，由那些权力极大、极少受约束的政府所创造（如委内瑞拉、津巴布韦、阿根廷、土耳其的政府），因为缺少公众和精英团体的监督，所以政府缺乏责任感和廉耻心，将信用货币视为“点纸成金”法术，毫无规则地扩张其数量，稀释其购买力，其货币贬值在短期内就会被公众察觉——我称之为“不要脸货币”。这种货币最终必然一文不值，利率也将飙升到不可思议的高度。例如，现在阿根廷央行的基准利率就是75%，而1990年阿根廷的央行基准利率更是创下1400%的世界纪录。 

2）第二种极端：0利率 

这一类信用货币扩张，有明确可信的规则（例如，用国债或外汇作抵押），而且受到了公众或社会精英团体的严格监督，其数量扩张与经济规模增长、与社会总体债务增加有直接对应关系，虽然也在持续实施“明正实负的利率政策”，但因为货币数量额外增加相对较少，货币贬值在短期内公众基本上察觉不到——我称之为“要面子货币”。 

因为公众对要面子货币的信任度极高，在债务没有到达周期性顶部的时候，且货币可以持续发行，其温和通胀也能被公众所接受。但这种货币有一个最大的命门——因为是信用货币，其扩张必须依赖于债务增加，而当整个社会的债务到达极限（收入不够支付利息），其正常扩张就会停滞下来，社会也会爆发债务危机（其实就是金融危机）。为了拯救债务危机刺激经济，政府又会暂时不顾及规则地大量印钞。毕竟，货币创造没有成本嘛！ 

在债务危机第一阶段，整个社会出现债务通缩，而公众对于货币价值的信任也一直都在，但是因为债务负担沉重，无法通过更多借贷来创造货币，而政府（央行）又希望大家继续借债来扩张货币（换个说法就是促进经济增长），于是只有把货币利率一降再降，一直降到0这个极限，就如同现在的日本和欧洲央行——为什么会出现负利率这种更极端的现象，是因为央行无法在传统规则之下扩张货币，但为了“熨平经济周期”，强行创造条件扩张货币，于是就让国债变成了负收益率，这本质上是另外一种不要脸。 

然而，如果到了长期债务周期的顶部，公众已经基本丧失了更多举债的能力，这迫使央行和政府开始玩左右手互博的游戏——你种田来我织布，你担水来我浇园，你举债来我印钞，你发行来我购买。 

这就是当今的零利率和负利率时代。 

表面看，当前各国信用货币，既存在着阿根廷这样75%的超高利率（0乘以一个很大的数字有意义么），也存在着德国、日本和瑞士这样的负利率，但本质上，产生两种利率的原因都是一样的——货币没有获取成本。 

人性就是这样，没有获得成本，就不会珍惜，而决定一种货币终极价值的，最终一定来源于其获取成本。 

如果，把公众和精英团体的监督强弱程度，视为政府获取信用货币的成本难易程度，那么，要面子货币的价值为什么可以持续几十年乃至更久（虽然价值也在一点点丧失），而不要脸货币的价值，却在短短的几年、十几年时间里就丧失殆尽，其实也是获取成本高低的区别。 

历史上出现的上千种纸币，为什么绝大多数的持续时间都那么短，就是因为早期的政府权力太缺乏监督，而当代西方国家的信用货币可以持续长达50年之久，民众依然保持信任，这就是因为权力有了较好的监督，政府获取货币的“成本”有了大幅度的增加——但归根结底，有面子货币的物理获取成本，同样是0，所以它才会发展到零利率和负利率。 

在信用货币获取成本为0的规则确定那一刻开始，信用货币的最终结局早已注定，有区别的，只是持续时间的长短而已。 

当许多不要脸货币崩溃的同时，排名世界第二、第三的要面子货币，却出现违反人类基本常识和逻辑的负利率，这类似于矿井里报警的金丝雀，更是黑夜里狂吠的看家犬，它们都在试图提醒你，整个人类的货币基础机制和财富计价体系面临重置危险。 

在未来，能够替代美元而成为世界货币的，或者是黄金，或者是比特币，或者是其他国际社会所定义的资产（如SDR），但一定不会再是美元这样的一国信用货币……

如果你还是想着，不要紧，等到唯一的世界货币美元变成负收益率的那一刻，再开始谋划和保护你的财富，我真的不知道，那时候的你，是否来得及逃命；亦或是，能保护你财富的资产，其价格已经让你高攀不起——让经济和货币走向崩溃的，肯定不是普通人，但承担代价的，一定是普通人！ 

最后，讲个小故事。

1948年底到1949年，国民党政权在大陆败局已定，两岸船只几乎全部被蒋氏政权征用来运输流亡政府所需的战略物资，富人若想逃难去台湾，原来频繁往来台湾和大陆之间、几十银圆一张的船票价格，变成了15-20根金条一张。

关键时刻，船票，就是这么贵。