到了债务极限，印钞的效率有多低？

来源：财主家的余粮

从1971年美元脱离金本位开始，世界主要经济体的发展思路，全部进入债务推动的模式，通过发放更多信贷、创造更多债务，然后以这些债务作为基础，印刷更多货币，从而来刺激和鼓励人的花钱欲望，进而刺激经济发展。

不得不说，这个模式一开始还是相当有效的，以美元计价，在2008年之前的半个世纪里，世界经济（以全球GDP来衡量）的确是取得了人类有史以来最快的增长，从大约1.4万亿美元增加到了64万亿美元。

2008年全球金融危机以来，全球主要经济体为了刺激经济，纷纷把政府债务给推升到极限，并且大肆开动印钞机——然而，全球经济增长的速度却越来越慢，从原来差不多每5年增加50%，变成了每5年增加15%左右……

这说明了什么问题？

说明自1971年以来，以债务刺激经济的模式基本走到了尽头。

与欧洲、美国和中国都是在2008年以来，才进入债务飞速增长模式不同，全球主要经济体当中，只有日本和意大利的政府债务，很早就超过GDP的100%，所以，日本和意大利其实比全球更早进入“债务极限”模式。

注意上图中红线起始的年份：

1996年，日本政府债务/GDP接近100%；

2008年，意大利政府债务/GDP超过100%。

自那以后，以美元计价的日本和意大利经济，基本就没怎么增长过。而特别要强调的是，我这里采用的美元都是现在的美元，如果考虑到美元的通货膨胀问题，日本和意大利的经济，自从政府债务/GDP超过100%之后，其实一直都是萎缩的——由此看来，日本和意大利经济规模在全球GDP中的比例，也分别在1995年和2008年之后持续下降，也没啥奇怪的了。

（说明：与日本的债务一直增加不同，意大利政府债务/GDP在1992年已超过100%；但从1995年开始，为满足加入欧元区的要求，意大利一直在努力控制政府赤字，逐渐降低政府债务，到2007年再度降低到100%以下，然后2008年开始再度上升）

真想要知道债务到达极限之后，债务和信用货币体系的效率有多低，其实看日本就够了。

因为日本，只有日本，不断地把以政府债务为本位的信用货币体系推向极致，政府欠下越来越多的债，印出来越来越多的信用货币，把债务推向极致，把印钞推向极致——但经济却是一直踟蹰不前。

从绝对数量上看，在1990年的时候，日本的政府债务规模大约是280万亿日元，现在大约是1100万亿日元，按照全日本人口1.26亿来算，人均欠债1000万日元（大约10万美元）。

从政府债务/GDP的相对比例看，日本政府债务先是在996年挑战100%，然后是120%、150%、180%直至200%、240%，现在，应该向着300%的目标狂奔而去。

与日本政府债务规模飙升相对应的，是日本央行的资产负债表规模，从1990年的40万亿日元一路飙升至现在的680万亿日元，扩张了17倍。

然鹅，1990年到现在，以不变日元价计算的日本GDP，仅从1990年的412万亿日元增加到现在的484万亿日元。

也就是说，从30年前到现在：

1）日本政府债务，从280万亿日元起步，增加到1100万亿日元，净增820万亿日元；

2）日本印钞规模，从40万亿日元起步，增加到680万亿日元，净增640万亿日元；

3）日本经济规模，从412万亿日元起步，增加到484万亿日元，净增70万亿日元。

820万亿元规模的新增政府债务，640万亿元的新增印钞（注意，我这里说的仅仅是由央行货真价实印刷出来的货币，不是广义货币），仅仅换来70万亿日元的GDP增量。

这个投入产出比，你觉得怎么样？

投入10元钱，产生的效益还不足1元钱，这就是极端债务下信用货币体系的效率！

为什么突然想到这个问题？

是因为有人发给我一份数据，说中国2020年的财政赤字，很有可能超过10万亿元（见下表），随着中国未来的财政赤字逐步增加，这意味着中国政府债务未来很有可能追随日本、意大利以及美国的步伐。

当然，从明面的数据来看，在世界主要经济体里，中国可算不上政府债务领先的国家。根据国家金融与发展实验室公布的最新数据，截止2020年二季度，包括地方政府在内的中国的政府债务/GDP仅为42%，相比欧美日等国简直健康得不能再健康了。

但是，大家都懂的，中国超级庞大的国有企业负债以及各地方政府融资平台（城投公司）的债务，都没有算到政府债务里来。

就全球主要经济体来看，除日本、意大利和美国的债务/GDP超过100%之外，英国、法国和西班牙、阿根廷的债务/GDP比例也都接近100%，疫情之下很可能很快就会超过100%。

可以说，全世界的经济体都在“日本化”，而中国貌似还是主要经济体中最不差的那一个。

我一直认为，自2008年以来，世界各国的金融及货币体系都在“日本化”，无论是欧洲诸国、美国还是我们中国，只要大通胀时代不来临，债务一直一直上升不断突破人类想象，而利率一直向0走，印钞规模向GDP规模靠近……

有人可能会问了，既然全世界都在日本化，那么像日本的债务-货币-经济三者之间的死结，有没有可能解开呢？

答案是：

以债为锚的当代货币体系下，解不开，只能不断测试极限！

包括日本、欧洲、美国以及中国的债务状况，就像人开了一辆没有刹车的赛车，行走在悬崖边上，速度越来越快，只能是不断挑战政策制定者（司机）金融管理的极限水平，直到，有一天人们再也不信任这个体系，然后车毁人亡。

根据IIF（国际金融协会）的统计，因为新冠疫情爆发，2020年第一季度全球债务已经达到258万亿美元的规模（含政府债务、非金融企业部门债务、居民部门债务和金融部门债务），债务占全球GDP的比重也上升逾10个百分点，达到331%。

初步统计显示，2020年二季度全球整体债券发行规模达到“令人瞠目结舌”的12.5万亿美元纪录高位，此前全球债务增加从来没有这么迅速过，而其中60%的债券是由政府发行的，2020年结束的时候，全球的债务总规模很有可能达到275万亿美元！