拜登上台，美股暴跌……

来源：财主家的余粮

美国时间12月14日，选举人团投票结果确认，拜登当选美国总统。

总统之争差不多该消停了。

我关心的是美股。

2020年接近尾声，但美股，真不愧是世界上最牛掰的股市，从2020年3月份疫情的最低点算起，标普500指数的涨幅已经接近70%。短短的9个月时间，这个夸张的涨幅，已经超过1929年、1938年和1974年这三次大牛市，接近2000年科技股泡沫时期的涨幅。

至于以大型科技股为主要构成纳斯达克100指数，更是涨得不要不要的，比3月份的低点，上涨幅度接近90%。

无论是标普500指数还是纳斯达克100指数，都已经远远远远超过2020年初疫情爆发之前的历史高点。

也就是说，你可以认为，现在的美股，正处于其历史上最强劲的牛市当中。

也正是在美股的带动之下，全球其他股市也都鸡犬升天，欧股、日股包括中国股市，都创下最近几年来的新高。

股市为什么疯涨？

大家都知道，当然是以美联储为首的各国央行印钞的结果！

自2020年3月份以来，欧美日央行的印钞规模，完全可以用丧心病狂来形容。

自2020年3月份迄今的9个月当中，各国央行平均：

每个月印钞近1万亿美元；

每天印钞330亿美元；

每小时印钞14亿美元；

每分钟印钞2300万美元；

……

你想想看，在各国央妈呵护之下，全球金融市场，每个小时都会额外多出来14亿美元的货币，你说各国股市，该选择大涨、猛涨，还是丧心病狂地暴涨更好呢？

有了央行额外给金融市场源源不断地送钱，那些需要融资的企业当然一点儿也不傻，它们都趁机拼命发行债券、发行新股份。

2020年尚未结束，美国的高收益债券（HY，俗称“垃圾债”）+投资级债券（IG）及杠杆贷款发行额度已经高达2.5万亿美元，创下有史以来的最高纪录；2020年，全球股票IPO额度也超过1.1万亿美元，同样创下历史记录。

单单看美股，IPO+增发股份的规模，已经超过了标普500股份的回购规模，这是2009年第四季度以来的第一次。

在过去11年里，美股的牛市，很大程度上依赖于各大上市公司的股票回购行动，股票回购规模一直都远远大于新上市股份的规模，美股的上市公司股份越来越少，所以引发了股市的持续上涨。但在魔幻的2020年，IPO+股份增发的规模居然超过了股票回购规模。而更魔幻的是，美股居然在这种情形下创出史上最强劲的牛市……

当然，我们也都知道，对于美股而言，也有两种股票：

FAAMG（脸书、苹果、亚马逊、微软、谷歌），其他股票。

疫情的爆发，不仅没有对大型科技公司造成损失，反而加速了科技公司、特别是那些垄断型的大型互联网科技公司的扩张，本来需要3-4年才能完成的发展，在疫情爆发之后，短短的几个月之内，这些科技公司顺利完成了扩张，在持续扩张的期待之下，再加上美联储的无限放水，大型科技股在疫情爆发后一路走高、不断勇创新高。

自2010年以来，科技股在美股总市值中的占比不断提升，根据最新数据，五大科技股估值已经接近7.5万亿美元，占美股总市值的比例超过15%——如果再加上特斯拉、阿里巴巴、台积电、英伟达、Paypal、Adobe、奈飞这几家头部科技公司，12大头部科技股公司占美股市值比重超过1/5。

虽然说，全球的股市都在上涨，总市值达到惊人的100万亿美元，但是，美股总市值在全球市场中独占鳌头，占比也不断抬高，目前其占比接近世界股市总市值的50%。

当然不能说市场的看法有什么错误，不是有句话说了嘛，市场永远是正确的——

但问题在于，这种“正确”，常常会将股市的估值推升至极端的地步，当到达这种极端的估值水平之后，常常会遭遇市场以及政府监管的反噬。

这些反噬体现在两个方面：

1）当科技股的成长性不再，它就撑不起如此高的估值了——估值终究有个上限。

2）这些大型垄断性的科技股，很有可能遭遇到大国政府的打压，对其扩张施加限制，征收高额的“数字税”，甚至可能将其进行分拆（法国等国家已经出手，美国也在讨论）。

因为大家都看好科技股的未来，却担心市场暴跌，这种极端的情绪，反映到现在美股的期权市场上，就是一种精神分裂症状。

根据芝加哥期权交易所数据，目前，美股当周的看跌期权数量/看涨期权数量（PUT/CALL），达到了近20年的最低值——这意味着，从期权头寸看，目前的市场情绪依然是强烈的看涨，情绪之强烈，达到了20年来的最高值。

进一步分析这些期权的构成，就能看出美股当前的精神分裂了。

在所有期权中，个股（以科技股为主）以看涨期权为主，而指数则以看跌期权为主——从期权看涨/看跌比（Call/Put）来看，在美股期权市场上，目前的情况是：

美股指数的看跌情绪，达到了6年来的最高；

美股个股的看涨情绪，达到了6年来的最高。

问题恰恰在于——

不管是标普指数还是纳斯达克指数，科技股都是其最大的构成权重。现在，双方的力量对比都达到了历史极值，这意味着，一定会有一方犯下错误，甚至是双方都犯下错误。

要么，是大量买入看跌股指期权的人错了；

要么，是大量买入看涨个股期权的人错了。

如果，接下来的几个月里，美股无论是个股还是指数都基本保持不变，因为期权含有时间价值，这些时间价值都将变为0，那意味着，所有买入期权的人都错了。

如果把时间放宽到6个月以上，从赔率角度考虑，我倾向于认为，大概率会是买入个股看涨期权的人错了。

也就是说，我倾向于认为，2021年，美股一定会再经历一轮暴跌。

看多看空期权的数量，还只是一个表象而已。美股更核心、更本质的问题，在于债务。

2020年1月份，我曾经写过一篇文章：

崩盘之后，大家发现科技股其实受疫情的影响很小，某种程度上说甚至是正面影响，美联储又拼命放水，市场又蜂拥而入购买科技股，然后推动着美股不断上涨和走高。

然而，美股的核心问题——企业债务高企，在美联储的救助之下，问题非但没有解决，反而愈发严重，这种严重体现在两个方面。

1）因为美联储大幅度降息和注水，融资利率大幅度降低，企业疯狂融资，美国非金融企业债务/GDP的杠杆率，在2019年底的基础上继续抬升，目前已经接近其1999年的历史极值。

2）疫情爆发以来，美国企业的违约数量，相比2019年同期急剧增加，一边疯狂融资，一边大量违约，这可真是美国非金融企业的一道风景线。

债务杠杆到达顶点，从来都是触发股市暴跌的核心要素。

1999年底，美国非金融企业债务杠杆率达到历史极值，随后就是科技股泡沫破裂；

2007年底，美国的居民部门债务杠杆率达到历史极值，随后就是次贷危机下的股市暴跌；

2019年底，美国非金融企业部门债务杠杆率达到历史极值，随后今年3月份美股遭遇暴跌；

……

暴跌之后，美联储没有任由市场出清，而是试图用无限印钞的方式，希望用更大的债务泡沫来淹没以往的债务，这也必将带来更大的问题——除非美联储彻底消除资本主义精神，印钞替所有的那些不负责任的借债企业偿还债务。

所以，客观地说，美股跌还是不跌，与特朗普上台或者拜登上台，并没有特别特别大的关系。

特朗普上台的时候，正是美股盈利持续抬升的阶段，而企业债务尚在较为健康的水平。所以他上台之后，很幸运地经历了3年的牛市，到了2018年之后，其实美股上涨的疲态已现，但特朗普政府的减税和美联储的停止加息缩表，再次给美股注入了强心剂，让美股持续上涨到2020年初。

但，当疫情袭来，该跌的还是会跌。

2021年的美股，也必然会经历一轮暴跌，这本身和拜登是否上台并没有什么关系，而是美国的非金融企业债务积累到了极限，而上市公司的盈利却开始下滑——债务增加到了顶点，而盈利却开始下滑，你说让人怎么看待股票呢？

另一方面，就如同我前面所说，在科技股的盈利增长到了瓶颈的时候，拜登上台，如果为了回应民主党内激进派（桑德斯）的主张，对那些掌控大型科技公司的超级富豪们征收重税，或者针对科技公司征收数字税，那么对于这些科技股将是极为不利的。

从赔率的思路出发，按照塔勒布的说法：

尽管我看好股市，但我却会选择做空。

当然，拜登上台也有可能出台大规模的财政刺激政策，但这个，也最多只会延缓和推迟美股暴跌的来临，绝不会让美股暴跌这个事情本身消失。

在下一篇文章里，我将应用达摩达兰的故事-估值的方式，以标普500指数为例，对美股的价值进行一个合理的区间估计，敬请期待。