黄金又到抄底时？

来源：财主家的余粮

我有3个月没怎么谈黄金的情况了。

更准确的说，除了8月份做了网上课程提醒大家黄金可能到达短期顶部之外，差不多有5个半月的时间里，我都没有写过一篇专门谈黄金价格的文章。

最近，黄金价格从8月底9月初的顶部下跌了约100美元/盎司，中间不断的有人问我——可不可以抄底？可不可以抄底？可不可以抄底？

我给他们的回答全部是：等等吧，观望！

我有个模模糊糊的感知（不一定正确哈），如果把黄金价格分为上涨、下跌和横盘三种状态的话（上涨和下跌之后，可能伴随有横盘），每一次黄金价格状态大概会维持3个月的时间，而一个小的价格周期运行下来，差不多是1年时间。

至少过去5年的黄金价格波动基本上就是这个样子（见下图，价格是美元/盎司）。

2014年11月黄金价格开始上涨，3个月之后从1130到达2015年1月底的1310；接下来，下跌了3个月左右，到达1140左右，然后维持低位3个月并经历下跌，跌至1070附近，接下来又是3个月左右的小幅反弹至1190左右，接下来又是3个月的下跌和横盘，于2015年底到达近5年来的低点1050左右；

2015年底黄金价格开始从低位反弹，经历3个月的反弹，然后又横盘3个月，于2016年的7月中旬上涨到1370左右，接下来又是3个月横盘，然后经历3个月的流畅下跌，2016年底又下跌至1125附近，然后经历了3轮小幅上涨，到2017年9月份又涨至1360附近，然后又是3个月的下跌跌至1240附近，接下来经历了5个月的上涨和维持，价格再度回到1370附近，接下来就是长达4个月的持续下跌，于2018年8月份，跌至1170附近，然后又经历了3个月的低位横盘波动，从2018年11月中旬开始上涨，涨了3个月，于2019年2月中旬再度陷入小幅波动并维持了3个多月，5月底再度开启上涨之路，并于8月底9月初到达1565附近的高点，然后一直横盘维持至今……

从4月底到6月初，我曾接连写了3篇关于黄金的文章，不断提醒大家那个时候去抄底黄金白银，但当6-8月份黄金价格涨起来之后，尤其到了1500美元/盎司之后，所有的指标都在告诉我，是一个值得警惕的时候了，所以我专门做了一节网上课程提醒大家。

在我并不确定的时候，很多人问我可不可以买入？可老实说，此时我也是不知道的——

你关心的是价格，我关心的是调整时间；
你关心的是价格，我关心的是宏观逻辑；
你关心的是价格，我关心的是仓位情绪；
你关心的是价格，我关心的是市场规模。

今天，我就从这4个方面和大家聊聊我对当前黄金价格的看法。

关于黄金价格过去5年的调整时间段分析，我上面已经写了，按照上面3个月左右的时间调整周期算的话，8月底9月初黄金价格出现了高点，如果黄金价格要继续上涨的话，那么11月底到12月份可能才是黄金的买入时机。

说到时间，这里再送给大家一张图，是过去18年黄金价格月度涨跌幅统计。

注意哈，因为月度统计的价格涨跌幅相差很小，所以其意义并不大，你看6月份在统计历史中显示的是下跌，而2019年恰恰在6月份开始其暴力上涨之路。

很多人强调，地缘政治危机引发避险情绪，会导致黄金价格上涨，但其实大都是短期的市场炒作，关于当前阶段黄金价格的整体逻辑，我在网上课程里讲得很明白，黄金价格的逻辑，就是紧密同向跟随美国通胀保值债券（TIPS）的价格——判断未来黄金价格是涨还是跌，其实需要分析的，是宏观经济中TIPS价格是涨还是跌。

只有TIPS收益率下降（价格上涨），才能为黄金价格带来深入的动力，实际上过去半年黄金价格上涨的逻辑正是如此（见下图）。

图表来源：macromicro.me

进一步的，TIPS的收益率可以分解为：国债收益率-通货膨胀预期

根据我前面关于美股和美联储的一系列文章分析，至少在2020年二季度之前，美国的十年国债收益率下降的可能性并不大，而如果原油价格保持在目前的价位，整体通胀预期也很难起来，所以TIPS过去半年收益率遽降情景，很难再度上演，也就是说，从黄金价格运行的宏观逻辑上看，黄金短期内大幅度上涨的可能性并不大。

因为黄金交易量巨大，当前全球黄金的定价权隶属于美国的COMEX（纽约商品交易所），而美国的商品期货委员会（CFTC）将COMEX交易者分为五种类型。

下面的两幅图，分别就对冲基金和大型投机者持有的COMEX黄金期货净多仓（多仓仓位-空仓仓位）的情况，图中绿线及左纵轴为对冲基金（大型投机者）净多仓位，单位一百盎司，图中红线和右纵轴则是每周二黄金的收盘价，单位美元/盎司，时间截止11月12日。

显然，对冲基金和大型投机者持有的黄金净多仓头寸正处于9月初的历史高位下跌过程中，除非对冲基金现在反过来采用超越历史记录的仓位做多黄金，否则黄金价格很难再次大幅度上涨，能横盘维持也就不错了。

注意，我并不是说黄金价格近期一定不会上涨，只是说，在美元体系不发生大危机的情况下，对冲基金在如此之高的仓位上再次大规模做多，有点不太现实，即使黄金价格长期应该上涨，那也需要有个调整的空间，蹲下之后才能跳得更高嘛！

有人问了，散户会不会推动黄金价格上涨？

——如果你统计过COMEX的仓位你就会发现，在过去20多年的黄金价格运行中，散户，也就是CFTC统计的“非报告头寸”，全部加起来，相比对冲基金、互换交易商、商业用户、其他大型投机者的仓位，也就是渣渣的水平。

可以明确告诉大家，黄金价格从来都不是由散户推动的！

在黄金市场，我一向很明确的将对冲基金和大型投机者持有的净多仓仓位，视作一个最典型的市场情绪指标，如果这两个指标处于历史最高水平，其他宏观逻辑又不支持黄金价格上涨，那么黄金价格接下来大概率就是横盘或者下跌；反过来，如果这两个指标处于历史最低水平，那么黄金价格接下来大概率就是横盘或者上涨。

调整时间、宏观逻辑和市场情绪都谈完了，只剩下最后的市场规模，至于某些财经博主动辄大肆分析的地缘政治危机推高金价，我压根儿就不打算分析。

为什么要谈市场规模？

是因为很多人会问到“市场操纵”和央行购买的问题。

我这里所说的“操纵”，是指那些资金量具有优势的个人或机构，利用当前期货市场的规则，顺应市场情绪和宏观大趋势，在一段时期内操纵某个品种的价格。

因为期货有10-12倍的杠杆放大功能，一般而言，如果某个人、机构或机构联合体总持仓达到了市场的20%，我们基本可以认定它具有操纵市场的能力——在极端分散的市场中，如果拥有5%的仓位，甚至就可以短时间内达到操纵市场的目标。根据CFTC的统计，2019年11月12日黄金期货市场最大的前N个交易商仓位占比如下。

11月12日，COMEX黄金期货的未平仓合约的总价值达到了有史以来的最大规模，超过了1000亿美元，按照10倍杠杆计算，只需要100亿美元，也就是说，如果你有20亿美元，理论上说，你就能短期内操纵黄金的期货价格——只能短期内哈，若试图长期操纵，那是美联储和美国政府合力才能办到的。

我们再来看一下COMEX黄金期货市场未平仓期货合约的总价值13年来的变动。

根据历史情况，每次这种市场规模达到极值的时候，常常也代表着金价的高点，目前金价已经从高位略有下跌，但未平仓合约价值却创出历史新高——即便是操纵，在市值这么高的时候操纵其价格暴涨，成本也未免太高了点儿。

尽管说，四个方面的因素都支持看跌黄金，但其实我个人并不支持看空黄金，更不建议那些持有实物黄金作为“终极保险”的人卖出自己的黄金——其中，最核心的原因，就是因为当前以美元为核心的全球货币信用堪忧，各国央行都在大力买入黄金。

在过去的2年时间里，诸如中国、俄罗斯、土耳其等与美国关系不佳的国家央行，都在持续的购买黄金，而德国、法国、荷兰、波兰等与美国关系良好的国家，也相继从美国运回属于自己的黄金（二战后绝大多数国家所购买的黄金都存在美国和英国，以方便交易）。

实际上，从2009年全球金融危机爆发之后，因为美元体系的弊端，全球各国政府和央行，就变成了持续的黄金净买入者（见下图）。

央行为何买入黄金，他们在为美元体系出问题而未雨绸缪——如果你为了赚一点小钱，选择卖出你的黄金实物，听起来总感觉有点耍小聪明。

从2018年12月底到现在，中国央行平均每个月增持10吨黄金，目前已经增持了100吨，其价值为47亿美元，而正是因为有世界各国的央行购买，可以说，黄金价格很难深跌，我认为黄金很难再次跌到2019年行情启动之初的1280美元/盎司以下。

不管投资还是生活，应对未来，在本质上是一种概率游戏。

如果你持有实物黄金，除非遇到极端困境的时候（希望你永远不会遇到），我建议永远不要售出——因为这是你与央行印钞对抗的武器，你永远不知道下一秒世界会发生什么事情；

如果你想要在市场上通过黄金价格波动来挣点儿小钱，那么我建议，现在你可以极低的仓位看空黄金；

如果你想抄底黄金，那么我建议你继续观望，等到黄金价格和时间都调整得更充分一些。

说明：本文期货仓位数据除额外说明外，均来自于美国商品期货委员会网站，图表为本人所做。