美联储货币政策“急转弯”能否遏制通胀？

当地时间1月26日，美联储公布了2022年第一次货币政策会议的结果。美国联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持联邦基金利率在0-0.25%不变，延续目前缩减宽松的节奏。其暗示3月结束资产购买并加息，同时缩减资产负债表也将随后跟进。

这一结果实际上符合大部分市场机构的预期。不过，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）透露了一些货币政策收紧将加快的信息，却引起市场的担忧。

鲍威尔确认了3月结束购债并加息的计划，这基本上明确了美联储开启加息的时间节点。但鲍威尔进一步指出，美联储“在不威胁劳动力市场的情况下，提高利率的空间很大，不排除在每次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上都加息。”鲍威尔还透露缩减资产负债表（缩表）的节奏“可能比上次更快”。这意味着加息的节奏会更快，幅度会更大，如果缩减完成后每次会议都加息，这个节奏比去年年末预期的加息3-4次几乎翻倍，很可能在年内将利率恢复到接近疫情前的水平。更令市场感到压力的是鲍威尔谈到了缩表的问题，鲍威尔称，缩表将在加息之后开始。他透露，这次会议为（缩表）决策制定了指引，但央行内部还没有就缩减资产负债表的时机和速度做出决定，将在第一次加息后至少召开一次会议来就资产负债表做决定。“下一次会议我们将讨论有关缩减资产负债表的更多细节。”这意味着缩表行动很可能比之前预期的年末开始启动大大提前。

美联储认为，经济的发展路径仍然取决于病毒的传播过程。疫苗接种方面的进展和供应限制的缓解，预计将支持经济活动和就业的持续增长，以及通货膨胀的降低。不过经济前景的风险依然存在，包括新的病毒变种。对于金融市场，一方面，美联储不会采取收益率曲线控制的方式。鲍威尔称美联储监测了国债收益率曲线，但不控制它。另一方面，美联储强调货币政策收紧不会对资本市场构成威胁。鲍威尔称，虽然资产价格有些高，但不认为资产价格本身对金融稳定构成重大威胁，金融稳定的脆弱性是可控的。这些表态，表明美联储可能顶住货币政策收紧带给资本市场的负面压力，一心一意的解决通胀问题。

美联储之所以如此着急的收紧政策，如安邦智库（ANBOUND）之前提到的，还是在于通胀的上升已经成为目前美国经济面临的主要矛盾。鲍威尔强调，“通货膨胀仍然远远高于我们的目标，长期经济扩张需要价格稳定。”鲍威尔也提到，劳动力市场取得了显著进展，并且这种改善是普遍的。劳动参与率略有上升，但仍然低迷。“工资正在以多年来最快的速度增长，我们正在关注工资增长会影响到物价的风险。”正因美国通胀水平居高不下，美联储才会放弃通胀“暂时论”，而采取“急转弯”的政策。就美国通胀的情况来看，如美联储所言，在2021年大多数时间，美国经济恢复的程度较快，支持了就业的改善，但带来通胀水平的上升。

鲍威尔对于货币政策遏制通胀具有信心，他表示，今年有多重因素可以带动通胀回落，他准备使用工具，以确保高价格不会站稳脚跟。“我们的目标是把通货膨胀率降回2%。财政对经济增长的推动力将大大降低，这也有助于抑制通胀。”对于供应链扭曲对通胀的影响，鲍威尔称，“自去年12月会议以来，通货膨胀情况略有恶化。我们确实预计今年供应链问题将会消退，但比预期的要慢。东欧局势也是一个风险。”鲍威尔还表示，半导体问题将持续至2023年以后，不会说供应链问题会在年底前解决，总的来说，在供应链问题上没有取得进展，希望到下半年看到问题解决的进展。

从此次会议透露的信息而言，在安邦智库看来仍有几个担心。一是美联储收紧政策是否对美国经济带来负面影响？虽然美联储认为美国经济需求仍然十分强劲，不过，目前的PMI指数和就业市场的情况表明，美国经济在新一轮疫情之下，开始呈现出疲弱的态势。IMF和世界银行等机构都已经调低了美国经济的预期。那么，货币政策继续收紧对未能完全恢复的美国经济而言，会带来负面的影响，进一步延缓经济增长的趋势。当然，这对于解决通胀问题是有利的。这种情况下，美联储还是要面对“两难”选择。

第二个担心是美联储政策能否对遏制通胀起到作用。通胀问题并不完全是需求短期释放所致，还有劳动力市场扭曲，以及全球供应链扭曲的原因。美联储同样认为，美国经济活动和就业指标持续走强。与疫情和经济重新开放有关的供需失衡继续导致通货膨胀水平上升。因此，通胀问题不完全是需求的问题，供给端问题显然不是货币政策本身所能解决的。有市场分析人士称，美联储只是在争取时间，等待供应链慢慢恢复。届时通胀将逐步走低，而美联储可以笑纳这份“功劳”。如此来看，美联储的过激政策不禁有“多此一举”之嫌。

第三个担心是美联储能在多大程度上承受资本市场因此产生的波动。在市场预期变化的情况下，2022年以来美国资本市场面临债券收益率的攀升和股票市场的回落。目前美国10年期国债收益率已经再次接近1.9%的水平，美股纳指、标普500指数都已进入调整区间。如果资本市场持续向下，还会对居民财富以及房地产市场带来间接影响。从历史经验来看，历次美联储加息，都会带来各种形式的金融危机，而此次史无前例“急转弯”，恐怕更令包括美国在内的全球资本市场难以承受。届时，美联储能否顶住华尔街和美国政府的压力坚持政策执行节奏仍有很多不确定性。

目前美联储进一步加快转弯的节奏，也使得安邦智库的研究人员提到过的政策风险进一步加剧。很多市场人士都曾批评过美联储货币政策的“进退失据”。有市场人士认为，美联储是一艘移动非常缓慢的船，其货币政策设计滞后了9-18个月。目前美联储这种加快追赶市场“急转弯”的节奏，不仅难以影响通胀的走势，反而会带来“一地鸡毛”，加大对经济、金融的伤害。

最终分析结论：

美联储新的货币政策决议，释放了将进一步加快收紧货币政策的信号。不过，如此不计后果的“急转弯”，能否遏制通胀，推动经济增长，反而令人担心。