货币的马拉多纳理论

来源：财主家的余粮

球王马拉多纳，因突发心脏病去世，在全世界引发球迷哀悼。

很多关心财经的人可能不知道，在央行货币政策上，也有一个“马拉多纳利率理论（the Maradona theory of interest rates）”。

最近一段时间，英国央行正在评估英国的金融机构，是否可以在不损害业务的情况下实施负利率，而现任英格兰银行行长安德鲁-贝利（Andrew Bailey）表示说，英国不会立即实施负利率，但是决策者们希望准备好这一工具。

相对应的是，曾在1998-2013年期间担任英格兰银行行长的麦文-金（Mervyn King），则对英国实施负利率表示反对。他认为，如果把利率降到零以下，人们可能会把钱从账户中提取出来，放在家里。

“负利率要传导到储户才能发挥作用。一旦如此，我认为你就应该会看到消费者大排长队，想把现金从银行取出来，放到床垫底下，或者至少放到新买的保险箱里，我觉得这在政治上一点都没有吸引力。”

这位前英格兰银行行长麦文-金，就是“马拉多纳利率理论”的提出者。

话说，1986年墨西哥世界杯上，阿根廷对阵英国。阿根廷队的第二个进球，是由马拉多纳带球长途奔袭，连过5名英格兰的球员，然后倒地之前，把球勾进了球门的。这是足球史上最经典的画面之一。

麦文金作为一位资深球迷，在详细研究了马拉多纳的跑位之后发现，这小子差不多就是一根直线跑着直奔球门，任何一位英国球员，如果能在这条直线上，拦截马拉多纳，也不至于让他连过5人还把球给踢进去了。

可惜的是，5位英格兰的防守球员，都提前预判马拉多纳会向左或向右移动，所以他们都扑向了左侧或右侧，结果成就了马拉多纳的世纪进球。

由此，2005年，麦文金在一次央行的货币政策演讲中提到：

市场利率，会根据市场对央行行为的预期而发生变化。从历史上看，英国央行和其他央行都曾经历过这样的时期：央行没有对官方利率进行大幅调整，但却对经济走势产生影响。

货币政策沿着一条直线，直奔自己的目标（就像马拉多纳沿着直线飞奔进球一样），这怎么能做到呢？

其原因在于，金融市场会先入为主地预期，利率不会一直保持不变，它们预计利率要么上涨，要么下跌。在某些情况下，这种心理预期足以稳定私营领域的消费，而同时期，官方的利率几乎不用发生变化。

这就是 “马拉多纳利率理论”。

当然，麦文金也特意强调，正如马拉多纳不可能期望在所有比赛中，都有人为他让出来一条直线，因此货币政策也不能简单认为，只要保持官方利率不变，就能达到通货膨胀的目标。

简单来说，所谓马拉多纳理论，就是央行本身，充分利用市场预期对央行政策的博弈，在不采用额外重大措施的情况下，达成想要的目标。

不局限于利率的话，马拉多纳理论最典型的应用，是美联储2018-2019年的缩表。

2008年全球金融危机爆发之后，美联储疯狂印钞，资产负债表规模迅速从2007年底的8900亿美元，增长到了2014年9月份的4.45万亿美元。

但是，按照当时的美联储主席伯南克及其继任者耶伦一贯的说法，美联储的印钞，只是危机之下，不得已的救急措施而已，若经济恢复正常，那么美联储将启动缩表，将资产负债表规模恢复正常。

什么叫正常？

让美联储相比2008年之前多印50%的钞票，够“正常”了吧？要不，就多印100%？

那么，所谓“正常”的美联储资产负债表规模，绝对不能超过1.8万亿美元咯！

2017年6月到7月，当时美联储资产负债表规模为4.46万亿美元，于是美联储公布了自己的“缩表”细节，还煞有介事地预测三种变动方案和路径：

缩表初期，每月缩减60亿美元国债和40亿美元MBS，然后每季度缩表规模增加60亿美元国债和40亿美元MBS，等缩表速度达到每月300亿美元国债、200亿美元MBS之后，就维持在这个水平上一直缩表，一直缩减到正常规模……

在“高负债”、“中负债”和“低负债”的不同情境下，美联储缩表后的证券持有规模，需分别降至3.5、2.9和 2.4万亿美元，资产负债表正常化后，表内的证券资产规模至少需要缩减1.81万亿，降至2.44万亿左右。

按照这份承诺，从2017年年底开始，美联储至少应该连续缩表5年（到2023年）才行，现在的2020年，正是美联储缩表的紧要关头，资产规模不仅不应该在4万亿的基础上疯狂印钞3万亿，而是应该将4万亿迅速缩减到3万亿美元以下……

2017年底到现在，承诺缩表2万亿美元，实际实施中不仅没缩表，还额外印钞3万亿美元，全世界金融市场装逼的境界，加起来也敌不过美联储的一个小指头！

你可别以为，2017年到现在，美联储没缩表，还疯狂印钞，这资本市场还不一路疯涨？

没啊！

从2017年底开始，美联储装模作样，祭起缩表大旗，而且还真的开始略略降低资产负债表的规模，全世界都已经信了。

绝大多数大类金融资产的价格，从2018年年中开始，几乎都开始飞流直下，从美股到黄金，从原油到非美货币，全部都被吓得屁滚尿流，一个比一个跌得快、跌得狠……

嗯，市场都在预判，美联储真的要缩表了，真的要紧缩金融市场了，真的要从市场上抽走2万亿美元的钞票了……

英格兰的防守球员可真聪明啊，全都对马拉多纳带球的移动方向，进行了预判！

可实际看看，从2017年底到2018年一整年，美联储的资产负债表才缩减了多大一点点？

也就缩减了3700亿美元好不好？！

要知道，从2008年到2014年，美联储额外印了36000亿美元的钞票啊！

不过，包括黄金在内的资产都已经暴跌了，目的已经达到了，而且还把我们美国人民最钟爱的美股都给带下来了，所以到了2019年初，美联储就释放了信号：

宝宝们，别怕，别怕，我马上停止加息，今年也一定会停止缩表！

于是乎，各种资产又呼呼啦啦开始大涨，那些提前知道美联储就是为了装逼，就是为了方便华尔街金融机构收割市场的人，正好借着市场的暴跌，狠狠地割了一大把韭菜，而那些看不清这一切的投资者，就不幸被割了韭菜。

就包括现在，英国央行都还在使用马拉多纳利率理论呢！

英格兰银行行长表示说，英国不会立即实施负利率，但是决策者们希望准备好这一工具。

就这句话，那些防守马拉多纳的英国球员们就开始预判：

“不会立即实施”，“准备好这一工具”，那意思就是，很快英镑就要实施负利率了！

于是乎，就在最近几个月，英国市场上2年以内的短期国债，得到市场的疯狂追捧，投资者买买买、买买买。这种强劲的购买，一直把短期国债的收益率压低在0以下（下面的图，就是2年期英国国债的收益率）。

你看，英国央行，根本不用宣布实施负利率，实际已经达到了实施负利率的效果。

以我个人理解，作为雄霸人类最近两个时代的世界货币，英镑和美元的决策者，都是在货币市场上浸淫了200多年的玩家，他们无比清楚，货币的价值来自哪里，货币的边界在哪里。

无论美元还是英镑，绝对不会像欧元一样，去真正实施负利率。