中国1月社融数据创新高 财政压力致政府借债规模爆表

2月10日，中国人民银行（央行）官网发布2022年1月社会融资（社融）规模和金融统计数据，多项指标创历史新高。

数据显示，中国1月社会融资规模增量为6.17万亿元（人民币，下同），比上年同期多增9842亿元。社融规模存量是320.05万亿元，同比增长10.5%。

其中对实体经济发放的人民币贷款、政府债券净融资、企业债券净融资的分别是4.2万亿元、6026亿元、5799亿元，同比多增3,086亿元、3,598万亿元、1,882万亿元，此三项是社融增量和存量同比于2021年大幅增长的重要原因。

比较引人注意的是今年1月中国政府债券净融资高达6,026亿元，而2021年1月时仅有2437亿元，同比暴增147.3%。2019年12月起，“政府债券”指标包括国债、地方政府一般债券和专项债券。2021年8月以来，政府债券净融资增量已经连续6个月突破6,000亿元，去年12月甚至接近1.17万亿元。另外，1月新增专项债发行规模占到地方债规模的69.3%，成为地方债发行开门红的主角。

政府债券净融资增量持续处于高位，一方面说明地方政府卖地收入锐减，土地财政难以为继，只能靠债券融资缓解困境。有数据显示，2021年中国300城“卖地”收入6年来首降。另一方面也说明在经济下行的压力下，财政蓄势，准备扩大基建投资。近期A股市场基建股表现相对活跃。

社会融资的高增速促进了广义货币规模扩张。1月末，广义货币(M2)余额243.1万亿元，同比增长9.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。从数值上来看，M2和社会融资规模增速与2021年中国名义经济增速基本匹配。所以今年1月社融和M2规模提速扩张并不意味着中国货币宽松力度超预期增大。信贷扩张的流动性还很难外溢到资本市场，2月11日A股各大股指依旧出于跌跌不休的状态。

包含虚拟经济在内，1月人民币新增贷款总额是3.98万亿，占社融增量的64.5%。从结构上看，住户贷款增加8,430亿元；企事业单位贷款增加3.36万亿元，占贷款总量的84.4%；非银行业金融机构贷款减少1,417亿元。可以看到与实体经济相关的住户和企事业贷款都在增长，虚拟经济中非银行金融机构贷款则在减少。实体经济加杠杆，非银金融机构去杠杆，这或许这在一定程度上也能说明A股为什么不涨反跌。

信贷“开门红”主要是靠企事业贷款拉动。企事业的中长期贷款主要用途是投资，1月增加2.1万亿元；短期贷款和票据融资是为了满足流动性需求，1月分别增加1.01万亿和1,788亿元。短、中、长期贷款都大幅增多，既反映了中国企业短期经营压力较大，同时也反映企业经营者们看好中国的经济增长潜力，逆周期加码投资。此外，央行降息、降准，向市场释放流动性的行为也在一定程度上挽回企业信心。

1月住户贷款增加较少说明短期内消费可能还是难有较大起色。中国还是一个发展中国家，投资仍是经济增长的主要驱动力。投资带动就业，就业促进收入增长，收入增长促进消费。此传导链条时效较长，短则半年，多则两三年。因此中国的宽松货币政策实行之后，很难像美国那样有立竿见影的效果。

整体来看社融数据开门红能够缓解些许悲观情绪，但对经济的促进作用还有待时间检验。没有明确数据显示消费回暖之前，股市恐怕很难有大的起色。